管涛 中银证券全球首席经济学家

本年上半年，我国主要经济磋磨阐扬精良，施行国内坐褥总值（GDP）累计同比增长5.3%，增速同比跳跃0.3个百分点，外需拉动作远程不成没。同期，货色和管事净出口对经济增长的拉动作用同比上升1.0个百分点，最终耗尽支拨和固定老本形成的拉动作用差异回落0.3和0.4个百分点。

不外，二季度外需拉动作用有所回落。当季，施行GDP同比增长5.2%，增速较上季回落0.2个百分点。其中，外需和耗尽的拉动作用环比差异回落0.9和0.1个百分点，投资的拉动作用上升0.8个百分点。

下半年，好意思国关税计谋的负面冲击或将进一步败露，重叠我国上半年“抢出口”和“转出口”效应渐渐消退，外需对我国经济增长的扰动有可能进一步增强，稳增长需要有用开释内需后劲。

受关税计谋影响，本年上半年中好意思双边贸易萎缩。从中方统计看，上半年，中国对好意思出口（好意思元口径，下同）同比下落10.7%，入口下落9.2%，贸易顺差下落11.5%；中国举座出口增长5.9%，入口下落3.9%，贸易顺差增长34.6%。同期，好意思国占中国的出口份额为11.9%，同比回落2.1个百分点；入口份额为6.0%，回落0.3个百分点。

从好意思方统计看，上半年，好意思国对中国出口下落21.2%，入口下落15.6%，贸易逆差减少12.5%；好意思国举座出口增长5.4%，入口增长13.3%，贸易逆差增长27.4%。同期，中国占好意思国的出口份额为5.1%，同比回落1.8个百分点；入口份额为9.2%，回落3.1个百分点。

值得指出的是，尽管5月中旬中好意思发表日内瓦经贸会谈连合声色泽，两边大幅削减了111%的已加征关税税率，但双边贸易交游情况无根柢好转。

从中方统计看，5月份，对好意思出口同比下落34.5%，入口下落18.1%，贸易顺差下落41.5%；中国举座出口增长4.8%，入口下落3.8%，贸易顺差增长26.9%。6月份，中国对好意思出口降幅快速不断至16.1%，入口降幅小幅不断至15.5%，贸易顺差降幅大幅不断至16.4%；中国举座出口增长5.8%，入口增长1.0%，贸易顺差增长16.0%。

从好意思方统计看，5月份，对中国出口下落42.1%，入口下落41.4%，贸易逆差下落41.1%；好意思国举座出口增长5.9%，入口增长2.5%，贸易逆差下落3.3%。6月份，对中国出口降幅快速不断至17.0%，入口降幅小幅扩大至44.5%，贸易逆差降幅骤升至58.3%；好意思国举座出口增长3.3%，入口下落2.9%，贸易逆差下落13.7%。

中好意思关税摩擦寝兵未使中国企业大限制重返好意思国市集。从中方统计看，4月份，对好意思出口同比增速低于对非好意思地区出口增速34.0个百分点，5、6月份二者负缺口差异为46.0和25.8个百分点，6月份差值虽略有改善以致略好于4月份的水平，但仍处于历史高位。从好意思方统计看，4月份，自中国入口同比增速低于自非好意思地区入口增速24.7个百分点，5、6月份二者负缺口差异为50.4和47.6个百分点，6月份差值天然环比有所改善但远高于4月份的水平。

从中方统计看，一半以上中国输好意思商品在这轮关税风暴中遇到重创。在海关HS二级分类的99章商品中，二季度，中国该章商品对好意思出口同比增速低于中国对好意思出口平均增速的有53章（占比53.5%），以2024年该章商品出口占比看成权重（下同），整个占到中国对好意思出口总和的59.4%；上半年，中国该章商品对好意思出口同比增速低于中国对好意思国出口平均增速的有54章（占比54.5%），整个占到中国对好意思出口总和的69.5%。

不外，中国对好意思出口尚未大面积垮塌。从中方统计看，二季度，对好意思出口同比下落40%以上（含）的商品有24章（占比24.5%），出口额整个占比2.4%；上半年，此类商品有7章（占比7.1%），出口额整个占比仅有0.4%。

7月31日（均指当地时刻，下同），好意思国总统特朗普再度签署行政令，公布新版平等关税有预备，以替代4月2日公布的版块，并于8月7日负责见效。

7月29日，国际货币基金组织（IMF）将本年全球经济增长预测值较4月份上调0.2个百分点，但较1月份预测值仍低了0.3个百分点；将好意思国经济增长预测值较4月份上调0.1个百分点，但较1月份仍低了0.8个百分点。而况，IMF瞻望未下全国经济远景的风险偏向下行，强调有用关税税率的反弹可能导致经济增长走弱，省略情味上升可能脱手对经济步履变成更严重的负面影响。

8月8日，全国贸易组织（WTO）瞻望本年全球货色贸易量将增长0.9%，高于4月份预测的萎缩0.2%，但低于昨年10月份的预测值2.7%。WTO指出，近期的关税变化止境是好意思国8月7日实行的更高所谓“平等关税”税率将对全球贸易远景产生负面影响，这在本年下半年和来岁将对好意思国入口变成越来越大的压力，并扼制其贸易伙伴国的出口。为此，WTO将来岁全球贸易量预期增长率从之前的2.5%下调至1.8%。WTO总工作伊维拉暗意，关税省略情味的暗影络续严重影响着营业信心、投资和供应链，省略情味依然全球贸易环境中最具率性性的力量之一。

好意思国企业提前入口补库存的冲动在本年二季度已剖析消退。据好意思方统计，一季度，好意思国出口同比增长4.2%，入口增长26.4%，贸易逆差增长67.5%；二季度，出口增速小幅升至6.6%，入口增速则骤降至0.6%（其中6月份入口同比下落2.9%，为昨年2月份以来初次再现负增长），贸易逆差由升转降9.9%。

这导致二季度好意思国经济增长好于预期。当季，好意思国施行GDP环比折年率增长3.0%，超出市集预期的2.4%。其中，外需对经济增长由上季负拉动4.6个百分点转为正拉动5.0个百分点，环比上升9.6个百分点。

同期，好意思国内需阐扬不尽如东说念主意：私东说念主投资由上季正拉动3.9个百分点转为负拉动3.1个百分点，环比回落7.0个百分点；个东说念主耗尽支拨天然正拉动1.0个百分点，环比上升0.7个百分点，但远低于2021~2024年同期3.3个百分点的均值；政府耗尽支拨和投资总和天然正拉动0.1个百分点，环比上升0.2个百分点，但远低于2021~2024年同期1.3个百分点的均值。

受以下身分影响，下半年好意思国贸易逆差或将进一步收窄：

一是高关税将扼制好意思国入口。WTO和IMF连合开发的关税追踪器用自满，划定8月7日，好意思国对全球通盘家具的贸易加权平均关税税率由岁首的2.4%飙升至20.1%，通俗平均关税税率从岁首的2.1%飙升至17.4%，全球受影响贸易额从岁首的2885亿好意思元飙升至2.75万亿好意思元。

二是好意思国内需乏力可能进一步扼制其入口。凭据耶鲁大学预算实验室的最新测算，关税计谋将导致本年好意思国施行GDP增速裁汰0.5个百分点，到本年底好意思国清闲率上升0.3百分点，物价高潮1.8个百分点（特别于本年好意思国度庭平均支拨增多2400好意思元）。

三是在关税大棒下，一些贸易伙伴对好意思高兴大幅削减入口关税率以致平直高兴增多入口，将增多好意思国出口。如好意思国对印尼入口加征19%的差额平等关税，低于4月2日设定的32%，但印尼取消99%以上的好意思国入口商品关税，并高兴购买价值150亿好意思元的好意思国动力、价值45亿好意思元的好意思国农家具以及50架波音飞机；好意思国将对欧盟输好意思家具征收15%的差额平等关税，低于运行的20%，但欧盟高兴购买价值7500亿好意思元的好意思国动力等。

好意思国新版“平等关税”虽不触及中国，但仍对中国有蜿蜒影响。

5月中旬开导征询机制以来，中好意思已进行了日内瓦、伦敦和斯德哥尔摩三轮征询，7月底尚处于90天的关税豁免期。8月11日，特朗普签署行政令，将中好意思贸易的关税休战期再蔓延90天。然而，一方面，好意思国在与其他经济体完好意思的贸易公约中，特地针对转运行动增设了高达40%的处分性关税，这将扼制我国通过第三方对好意思的蜿蜒出口。另一方面，好意思国新版“平等关税”将大部分经济体的税率设定为10%~40%不等的多个脉络，同期条目对方高兴增多对好意思投资和入口，这将影响当地经济增长，进而影响我海外需环境。再一方面，从多边视角看，好意思国的贸易逆差与中国的贸易顺差是镜像干系。下半年若好意思国贸易逆差趋于不断，将扼制中国贸易顺差的膨大。

中好意思经贸征询远景未明，也让中国企业对好意思市集横眉而视。5月中旬以来，中好意思两边在按照两国元首6月5日通话伏击共鸣，本着相互尊重、和平共处、互助共赢的原则，连续就相互存眷的经贸问题开展征询，将两国元首伏击共鸣升沉为具体计谋和行动。然而，中好意思两个大国之间经贸征询的复杂性、粗重性无庸赘述。

好意思国政府充分应用了好意思国高大的市集限制上风，以关税为时刻，对其他经济体实行经济恐吓，方向可谓丰富多采。如对瑞士征收39%关税，高于4月2日运行32%的水平，原因在于瑞士莫得就处理对好意思贸易失衡问题提供切实可行的有预备；对印度征收50%关税，除25%的差额平等关税外，还以印度“以平直或蜿蜒神色入口俄罗斯石油”为由迥殊征收25%的关税；对巴西征收50%的关税，除因巴西对好意思贸易逆差征收10%的基准平等关税外，还以巴西对前总统实行政事糟塌为由迥殊征收40%的关税；以芬太尼问题为名，将对加拿大的关税由25%提高到35%。前述问题在中好意思经贸征询中大量触及，且中好意思征询的议题范围可能只多不少，不扬弃好意思国政府一言分歧就对中国加征关税。

省略情味是最大的详情味，而省略情味等于风险。中方的最新统计数据自满，7月份，中国对好意思出口同比下落21.7%，降幅环比上升5.5个百分点，与对非好意思国度和地区出口增速的负缺口扩大至34.0个百分点，环比增多8.3个百分点；自好意思入口下落18.9%，降幅环比扩大3.3个百分点；对好意思贸易顺差下落23.0%，降幅环比扩大6.6个百分点。

鉴于对好意思贸易顺差下落不影响我国举座贸易顺差扩大，瞻望全年以货色贸易顺差为主的外需对我国经济增长仍将是正拉动，下半年外需扰动或主要阐扬为外需对我国经济增长的正拉动作用温顺。本年一季度，东说念主民币口径的货色贸易顺差同比增长50.0%，二季度增速降至26.0%，7月份进一步降至15.2%。

7月底中央政事局会议指出，面前我国经济运行依然濒临不少风险挑战，要正确主办场地，增强忧患意志，相持底线想维，用好发展机遇、后劲和上风，牢固拓展经济回升向好势头。下半年，要按照前述政事局会议对于有用开释内需后劲的使命部署，捏紧画图全所在扩内需的“拼图”，相持短长勾通、标本兼治，用扩大内需的详情味来豪放外部环境省略情味的挑战。

继6月底东说念主民银行、发改委等六部门连合印发《对于金融因循提振和扩大耗尽的携带想法》后，对住户个东说念主耗尽贷款和耗尽规模的管行状预备主体贷款“双贴息”计谋日前负责落地。这被称为新国补的计谋，有望从耗尽的供需两头同期发力，通过财政金融计谋联动，证据行家资金的携带作用，撬动更多金融流水流向耗尽规模。这或是奋发于“两新”国补计谋，以激励耗尽后劲，升迁市集活力的伏击抓手。天然，这不一定触及调度财政预算，而仅仅落实落细愈加积极的财政计谋和划定宽松的货币计谋，充分开释计谋效应。

注：本文发表于《第一财经日报》2025年8月18日

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